乐鑫科技(688018):端侧AIOT领军 业绩高增下经营杠杆效应显著
机构:申万宏源研究
研究员:李国盛/刘菁菁/杨海晏/郝知雨
投资要点:
25 中报预告:25 上半年预计实现营收12.2-12.5 亿元,同比增长33%-36%;归母净利润2.5-2.7 亿元,同比增长65%-78%;扣非净利润2.3-2.5 亿元,同比增长58%-72%。
利润超预期,中报预告业绩持续高增。单Q2 来看,预计实现营收6.62-6.92 亿元,取中值6.77 亿元,同比增长27%;预计归母净利润1.56-1.76 亿元,取中值1.66 亿元(此前前瞻预期1.3 亿),同比增长69%,环比增长77%。
业绩持续高增主要两大原因:(1)营收突破:字节AI 链核心厂商,此前火山引擎与乐鑫等联合发布AI+硬件智跃计划,近期乐鑫携手扣子推出智能 AI 开发套件EchoEar(喵伴),可实现全双工语音交互、多模态识别与智能体控制。下游应用层面,在智能家居主战场以外,乐鑫在能源管理、工业控制等领域维持较好增速,同时AI 玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域开始萌芽;(2)经营杠杆效应:毛利率稳定在40%以上的同时,费用中主要的研发投入在25H1 同比增长20%-25%,低于营收增速。按营收预告中值与研发投入中值计算,25H1 研发费用率预计约为21.7%,大幅低于24 年的24.43%。由于收入增长超过研发费用增速,经营杠杆效应推动利润迅速提升。
系统级生态壁垒+RISC-V 自研,品牌+开源社区“飞轮效应”。生态飞轮加速,根据乐鑫董办官方公众号(下同),截至6 月30 日,25 年GitHub ESP32 日均项目增加数达123个(过去每天新增约20-50 个),ESP32/ESP8266 项目累计数量已达15.13 万个。
Wi-Fi 6E/7 等新产品线持续布局,下游应用拓展。Wi-Fi 6E 芯片已完成工程样片测试,计划于 2025 年下半年正式量产,预计进军高速数通与透传市场。同时,Wi-Fi 7 芯片目前处于设计验证阶段,内部研发较大进展,成功概率较高,将覆盖路由器与部分智能终端(包含PC 等,不包含手机)。此前24Q2 外延收购M5Stack,生态拓展进入工业等领域。
我们认为,公司作为AIoT 核心厂商,随着乐鑫生态中开发者所在公司逐步出现爆款AI应用落地,预计乐鑫无线SoC 及方案将充分受益,全栈布局持续拉动业绩增长。
维持“买入”评级。由于下游需求旺盛,并且作为生态型公司,品牌影响力持续攀升,公司方案正被更广泛的数字化场景加速采纳,产品矩阵拓展,预计业绩将持续高增,故上调公司25-27 年盈利预测,预计25-27 年归母净利润为5.49/7.35/9.87 亿元(此前预测值为4.51/6.09/8.30 亿元),当前股价对应25-27 年PE 为44/33/25 倍。
风险提示:竞争加剧;低功耗蓝牙、Thread/Zigbee 等市场拓展未达预期的风险;研发进度不及预期的风险;物联网下游应用停滞的风险。
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